招商证券(香港)：上半年业绩靓丽下半年毛利率提升2018新产品接力
在剔除业务后，公司上半年业绩实际同比提升45%，毛利率同比提升7.6个百分点，公司历史包袱出清后盈利能力得到证明
公司上半年产品结构和盈利情况优于我们的预期，但由于增速下调及汇率影响,调整目标价至5.30港元,对应21.1/16.5倍2018-19年市盈率，维持买入评级
公司上半年核心业务均实现fengliuyiye了快速增长，混凝土机械/起重机械/其他机械收入同比提升57%/81%/32%；对应毛利率分别同比提升5.5/10.2/9.7个百分点。公司混凝土机械和起重机械的收入增长均超过行业其他龙头的表现。公司起重机械中的塔机是行业中的绝对龙头，但受限于产能瓶颈，公司塔机的增长尚未完全。毛利率提升主要受二手机销售占比下降和上半年二手机毛利率提升的共同影响。公司目前二手机基本出清，下半年毛率仍将有提升。同时公司塔机5月和8月分别提价3%-10%，对毛利的影响预计将在下半年反映。公司上半年进行了1.7亿元人民币拨备，主要是针对海外资产等一次性事件，不同于之前由于收入质量低产生的拨备，所以上半年实际的盈利能力比净利润显示的更佳。同时公司经营性现金流同比提升123%，也佐证了公司经营能力实现了实质性的好转。
整个工程机械板块目前仍然保持了较快的增速，中联重科的产品结构又以后周期为主，配合我们对挖掘机和泵车的需求估算，我们认为公司主营产品仍将保持较快的增速。同时公司新产品高空作业平台预计2019年开始贡献收入，由于曲臂式产品和公司泵车有明显协同效应，且高空作业平台龙头浙江鼎力（603338SZ）上半年收入仅为中联重科工程机械板块收入的5%，中联重科进入市场后技术不落后，规模有优势。同时公司也预计土方设备将在2019年投入市场，我们虽然认为土方设备发展存较大不确定性，但正面的是公司新产品的推出仅依靠现有资源即可完成。我们上调2018-20年收入预测2%-5%，上调净利润预测10%-5%。
由于公司于上半年完全出售业务剩余股权，以及公司农机业务不断萎缩，我们不再使用SOTP估值方式，而直接使用整体PEG估值方式，维持0.8倍预测PEG目标价乘数，调整基期至2019年，预测净利率增速由2018-20调整至2019-20年,下调目标价1.3%至5.30港元。其中出售板块、盈利预测上调、基期调整、营利增速下调和汇率对目标价的影响分别约为-8%/2%/26%/-12%/-6%。同业中国龙工（3339HK）目前股价对应0.7倍PEG，中联重科毛利率仍有上升空间，新产品增长点明确，估值溢价合理。我们维持公司买入评级。
文章由325棋牌提供发布